明清[兴业金工队徐夤]战术稳健防守,战略积极布局

一方面,市场估值的持续收缩为长期投资者提供了增持头寸的机会,投资者可以在估值下跌时逐渐增持头寸。另一方面,对于灵活的投资者来说,目前的短期利润空因素并没有消除。从头寸稳定性的角度来看,该模型仍然建议将a股配置保持在中性位置,但在风格上可能更具防御性。 蓝筹股推荐大小菜的风格,行业水平可以与金融+消费相匹配。 核心观点:自5月初以来,我们的小时工周报不断提到,市场风险偏好一直在快速下降,市场已经进入了广泛的波动性市场条件。从近期市场表现来看,基本符合模型判断,但市场跌幅略高于模型预期。 此外,就风格而言,自4月份以来,大市场一直主导着小市场。从行业部门的角度来看,金融+消费组合仍然是抗跌属性最明显的部门,可以有效减少组合退出 从中期(半年)来看,市场的估值吸引力正在进一步提高。对于中长期投资者来说,市场已经进入了一个下跌更多、买入更多的阶段。一方面,目前a股市盈率中位数处于历史17%的分位数,这很有吸引力,估值离差处于历史30%的分位数。另一方面,从我们关注的成熟定价股指板块的风险溢价来看,当前企业资源规划数据反弹至9.29%,处于历史70-75%的低位 对于中长期投资者来说,a股有明显的超额空,投资者可以在估值下跌时逐步增持头寸。 从短期(月度)维度来看,短期模型得分仍然较低,尤其是流动性得分和风险偏好得分都处于低位:一方面,市场对流动性边际趋势的担忧加剧,社会金融和银行5月份新增中长期贷款同比大幅下降,地方债券融资规模也较第一季度迅速下降,同时通胀预期的上升在一定程度上制约了利率走势;另一方面,市场的风险偏好仍然很低。股市和外汇市场正处于震荡调整状态。贸易摩擦的持续也对短期市场风险偏好产生负面影响。 根据基本面和市场指标的判断,市场可能会继续震荡,十天效应显示,下半年a股下行压力更大。 从市场风格来看,大盘股和小盘股轮换模式对大盘股蓝筹股指数逐步保持积极展望,主要行业风格分类仍推荐消费者+金融板块。 自2019年以来,大盘盘和小盘盘风格的旋转模型实现了超过同等重量基准7.01%的超额回报 为了判断主要行业的风格,在市场方向不明确的前提下,我们更倾向于推荐表现确定性强的行业,最好是金融+消费者组合。周末,我们认为承包商银行的信用风险事件大多是由于个别银行风险管理不当造成的非系统性风险(事件发生前,其不良贷款率处于全国城市商业银行的底部),对银行业的影响有限。市场观察企业盈利能力维度:本周没有发布模型关注的关键经济数据,盈利预期水平的模型得分保持中性。 在去年第四季度市场利润快速下滑后,第一季度企业利润迅速反弹。在目前的时间点,未来企业利润的趋势存在很大的不确定性。一方面,从领先指标和高频数据来看,M1增长率同比下降,而发电量和汽车产量数据的下降对现阶段和下一阶段的企业利润有一定的负面影响。另一方面,可以观察到,生产者价格指数自年初以来继续上升,而消费者价格指数处于中等水平,这对公司利润的复苏产生了积极影响。 从模型所涉及的指标来看,PMI综合指数处于振荡状态,而PPI/CPI剪刀差也处于中性水平,这对市场利润预期有中性影响。 流动性维度:上周货币市场利率保持稳定趋势,不同时期的shibor利率趋势有所不同,短期shibor利率下降,中长期shibor利率反弹。基于对货币政策的观察,我们认为短期货币市场利率未来仍将保持在较低的波动水平,投资者无需过度担忧。另一方面,根据新公布的社会金融信贷数据,同比数据显示有一定下降,新增贷款和中长期贷款同比下降13%以上。主要原因是假期效应导致今年和去年的信贷投放速度不同。考虑到未来货币增长率应与名义国内生产总值保持同步的要求,我们对社会金融未来的信贷增长率并不悲观,并保持中立的判断。 此外,我们注意到私营企业和地方国有企业之间的信用差距再次扩大。同时,整体利差水平处于历史高位,反映了实体经济的低风险偏好。 短期内,货币市场的利率将保持稳定。然而,由于市场早期对实体流动性的高预期,新数据将对流动性得分产生一定的负面影响。从民营企业信用扩散的趋势来看,目前的实体风险偏好仍需改善,流动性得分将较前期大幅下降。 风险偏好(Risk Preference):过去一周市场风险偏好得分保持在较低水平,前期市场趋势由强变弱。此外,由于贸易摩擦的影响,短期人民币汇率贬值预期显著增加,对市场风险偏好产生负面影响。 此外,可以观察到,市场自身的防御偏好有所增加,食品、饮料和制药行业的超额收入最近大幅增加。 总体而言,市场总体防御特征明显,市场风险偏好水平评级偏弱。市场风险偏好的持续收缩将对短期市场估值产生不利影响。 战略跟踪(Strategy Tracking)我们根据《a股市场时机研究四:战术配置的定量时机方法》报告中的市场判断和头寸构建方法,构建了战术配置的市场时机策略 从2017年6月开始,该模型建议逐步建立头寸。进一步建议在7月底将头寸增加至9月底,在10月和11月逐步减少头寸,在12月至5月保持中等头寸,在6月至7月再次提醒市场风险,在8月和9月持续逐步增加头寸,在10月恢复中性头寸,在12月底再次保持谨慎,并在2月提醒市场机会 今年5月,范德比尔特公司股价下跌8.11%,同期该公司的时间策略净值下跌4.09%。 自2018年以来,战略净值增长了8.13%,同期市场下降了15.06%。该模型具有良好的回报和抗风险能力。 风格分析(Style Analysis)我们利用经济增长、流动性(利率和汇率)、市场情绪(趋势、结构、首次公开募股)等数据来分析大小指数(300指数vs1000指数)的时机。从最新指标来看,趋势、媒体板块风格和首次公开发行指数均对300指数有利,而其他指标则处于持平状态。总体而言,沪深300指数更胜一筹 自2019年以来,相对于同等重量的基准,大小盘型旋转模型实现了7.01%的超额回报 风险提示(Risk Prompt):基于合理的假设和历史数据,推导出模型的结论,即当市场环境发生变化时,模型有失败的风险。

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