虎药,买危机

资料来源:蔡颖杂志《CRO工业》自医学敏康德(603259)以来逐渐被人们所知。上海)被私有化并回归a股。

然而,另一只“十年十倍”的CRO股票,虎药(300347。深圳),也进入了投资者的视线。

自2019年初以来,泰格制药的股价已经从26元上涨了一倍多,接近60元。

根据中国最新报纸数据,泰格医药2019年上半年实现营业收入13.37亿元,同比增长29.49%。扣除非母亲收入后实现净利润2.88亿元,同比增长51.96%。

然而,通过扩张性并购取得成功的泰格制药(Tiger Pharmaceuticals)逐渐显现出商誉高、现金流紧张等问题。通过延伸并购实现扩张的可持续性已成为市场的热门话题。

“买买买”的后遗症成立于2004年,当时是中国领先的临床CRO虎药公司。

2012年,泰格医药在深圳证券交易所正式上市。仅在7年时间里,它的市值就从26亿元攀升至今天的近450亿元。

目前,泰格医药已经在中国60个主要城市以及韩国、日本、马来西亚、新加坡、印度、澳大利亚、加拿大和美国等地设立了全球服务网点。它拥有3200多个国际专业团队,并已成功为全球600多个客户提供了920多项临床试验服务。

追根溯源,虎药的成功应该从2009年开始。

2009年,泰格医药开始在国内外进行并购。先后收购了斯达、北京康力华、丰达控股、上海圣通、北京仁智、韩国梦之队等数十家公司。

依靠并购,泰格医药取得了巨大的成功。

自上市以来,泰格药业的业绩增长率远远超过行业平均水平,营业收入从2014年的6.25亿元快速增长至2017年的16.87亿元,年复合增长率接近40%。然而,非营利扣减的净利润在三年内翻了一番,泰格制药(Tiger Pharmaceutical)在2017年实现净利润2.4亿元。

在随后的2018年,泰格医药更是向投资者们递交了一份亮眼的成绩单,全年营业收入23.01亿元,同比增长36.37%;实现扣非净利润3.57亿元,同比增长48.83%。接下来的2018年,泰格制药向投资者提交了一份精彩的报告卡,年营业收入23.01亿元,同比增长36.37%。非营利性扣除项目净利润为3.57亿元,同比增长48.83%。

今年上半年,泰格医药的增长再次保持了高增长趋势。

并购是一把双刃剑。在业绩快速增长的同时,也给公司埋下了许多隐患。

泰格制药也不例外。由于近年来的频繁扩张和扩张,泰格制药的商誉飙升。截至2017年底,公司商誉约占净资产的40%,商誉总额为10.49亿元。

根据年报,由于易贝仁智未能履行其业绩承诺,泰格医药在2017年累计商誉减值1000万元。此外,捷通泰瑞在2017年仅履行了43.81%的绩效承诺,存在商誉减值的风险。

另一方面,并购后的整合与协调也成为泰格医药面临的一个巨大问题。

据悉,泰格医药的子公司方达控股也采取了并购来扩大规模。2018年初,方达控股以431.7万美元收购美国康科德公司。康科德主要为客户提供安全和毒理学服务。

对于此次收购,方达控股的初衷是通过康科德扩大泰格安全和毒理学服务的收入来源,从而进一步改善美国市场的临床服务测试供应,但最终失败。

数据显示,尽管康科德的合并报表提高了泰格的医疗收入,但其毛利却下降了,这意味着康科德仍处于亏损状态。

利润“水分”除了商誉、减值风险和并购带来的业务协调问题外,泰格药业的快速业务扩张还带来了许多其他财务风险。

最新的半年度报告数据显示,泰格制药的应收账款随着营业收入的增长而迅速上升。

2019年上半年,泰格制药的应收账款为10.26亿元,同比增长30.20%。

应收账款大幅增加的最直接影响是公司的经营现金流。

报告期内,泰格制药的净营运现金流为1.26亿元,同比下降36.68%,这也意味着公司的还款状况不理想。

从投资现金流和筹资现金流来看,泰格制药的净投资现金流与去年同期基本持平,保持在-1.76亿元,而净筹资现金流大幅增加,从2018年同期的3300万元增加到15.83亿元。

从短期贷款和财务支出可以看出端倪,报告期内,泰格医药的短期贷款达到7.69亿元,同比增长113.02%;财政支出1400万元,同比增长55.85%。

值得注意的是,泰格制药的营业收入为13.37亿元,其短期贷款占营业总收入的57.52%。

可以说,该公司的流动资产货币应该短缺,但泰格医疗的货币基金高达22.5亿元。

值得注意的是,公司的三项支出均大幅增长,其中财务支出同比增长56%,管理支出同比增长33.15%,销售支出同比增长11.99%。在销售毛利率没有显著增加的情况下,净销售利率反而逆势上升。这个原因是不可思议的。

事实上,老虎的净利润中也有一些“水分”。根据半年度报告数据,泰格的投资收益为7176.3亿元,占净利润的18.98%。收入主要来自股权转让所得。

此外,进入2019年后,泰格制药高管加快了裁员步伐。

数据显示,自今年年初以来,实际控制人曹肖春已连续减持99万股,兑现约5900万元人民币。副总经理减持175万股,兑现近1亿元人民币。监事史晓莉减持188万股,兑现约9700万元人民币。

历史公告显示,泰格制药(Tiger Pharmaceutical)早期的固定价格涨幅仅为每股13.36元,远低于出售时的当前价格。

在固定增长量清单中,实际控制人叶晓萍和曹肖春分别认购约1347.31万股和523.95万股,约占固定增长量总额的50%。

到目前为止,泰格制药已经支付了几次股息和股票。它的成本实际上更低。实际的控制者可以说他已经赚了很多钱。

今年2月,逾2300万股被从限售股名单中剔除,这意味着仍有大规模减持。

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